4月28日，日本央行在貨幣政策會議后宣布，將無限量購買必要數量的日本國債，使其收益率接近于零，維持現行的貨幣政策寬松力度不變。消息一出，日元匯率當日便跌破1美元兌130日元關口，再次創下20年來新低。

近期，日元匯率出現罕見的急跌現象，在一個多月時間里貶值超過11%。3月以來，美聯儲開啟加息周期，日美之間利差擴大被普遍看作是本輪日元下跌的主因。目前，美國的長期利率已逼近3%，與日本近乎為零的10年期國債利率形成巨大落差，引發在日本的國際資本大幅流向美國。

日本央行不改變其超低利率政策，其背后原因是經濟基本面的約束。近10年來，日本經濟增長一直很疲弱，年均實際GDP增長率僅為0.97%。新冠肺炎疫情進一步沖擊日本經濟，2020年出現4.5%的嚴重負增長，2021年勉強回升至1.6%的正增長。隨著全要素生產率、勞動參與率的持續下降，日本經濟的長期競爭力和潛在經濟增長率也在走低。

在此背景下，日本貨幣政策所依據的通脹指標與歐美國家大相徑庭。日本經濟長期受通縮困擾，2月份除生鮮食品外的消費者物價指數同比增長僅0.6%，去除能源價格因素甚至為負值。同時，日本近兩年實際工資增長率遠低于政府所提出的目標，致使內需乏力，經濟增長脆弱。此外，當前日本財政約四成靠發行國債，央行主導的寬松政策實際在支撐整個財政運行。據日本財務省測算，利率每上升1%將造成日本政府2025年增加國債負擔3.7萬億日元。這些因素使得日本央行更傾向于繼續實施寬松的貨幣政策。

不過，日元的急速下跌引發了各界對“惡性日元貶值”的擔憂。上世紀90年代，泡沫經濟崩潰導致日本大型金融機構相繼破產，國際資本加速撤離日本，出現“賣空日本”的“惡性日元貶值”，日元匯率一度跌至1美元兌147日元。當前這波日元迅速貶值帶來的負面影響同樣不容忽視。一方面，由于日本約1/4的制造業產能轉移海外，傳統依靠匯率貶值激發國內產業活力的作用大為降低；另一方面，日元貶值會增加進口成本，在當前國際局勢動蕩導致原材料價格上漲的情形下，無疑會放大日本的輸入性通脹壓力。日本央行行長也表示：“日元迅速貶值的負面影響加大�！边@些都凸顯日本央行進退維谷的兩難困境。

為一定程度上抵消日元貶值帶來的負面影響，日本政府2月份以來接連釋放石油儲備，同時大幅提高對成品油企業的補貼。近日還推出物價上漲專項對策，加上民間資金在內，總計將動用13.2萬億日元資金平抑物價。至于日本的寬松貨幣政策將持續多久，除了經濟金融形勢的變化，政治因素也是需要考慮的方面。今年夏季日本將舉行參議院選舉。如果進口成本上升引發的成本推動型通脹持續，必將傷及民意，日本政府不得不慎重應對。（作者為南開大學教授）

《人民日報》（ 2022年04月29日 第 17 版）